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华泰期货宏观大类:各大央行按兵不动 国内经济持续改善

2020年9月21日 10:09

2020年9月21日 10:09

宏观&大类资产

注:宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类:各大央行按兵不动 国内经济持续改善

首先来看上周重要新闻,国内来看,1、中国经济继续领先全球,中国8月金融数据,经济数据均显示8月继续改善,更为关键的是后续消费和基建仍有进一步改善的空间,国内明显强于境外的疫情防控措施也是关键因素;2、央行货币政策宽松,但债市悲观情绪仍浓,央行上周在公开市场上净投放2100亿元,但期债整体仍偏弱。海外方面,1、全球疫情面临恶化,9月18日欧洲单日新增确诊人数录得5.5万例,持续刷新历史新高,而美国在复学之后,各地均出现不少聚集性感染案例,美国同样面临疫情反复的风险;2、主要央行均按兵不动,9月欧洲、美国等主要央行均按兵不动,此前经济的恢复给予了央行观望和评估政策传导效果的时间;3、原油小幅转稳,但整体需求恢复不及预期的问题未能解决,上周媒体报道沙特能源大臣表示如果形势恶化,欧佩克+可以在10月份召开紧急会议,采取额外措施,小幅稳定市场预期,但整体需求恢复不及预期的问题未能解决。

上周全球风险资产出现一定企稳,主要是来自油价反弹的支撑,但目前需求恢复较慢以及欧美疫情恶化使得全球增长预期下调的利空因素持续增强,短期整体市场风险延续上升态势,不利于风险资产。9月内全球经济下行预期和政策按兵不动相对确定,后续市场焦点预计将逐渐转向美国大选,目前民调显示拜登相对领先,并且两者执政思路也有所相似,预计大选冲击更多的存在于中美博弈层面。考虑到国内经济相对境外偏强,人民币资产仍相对抗压。临近季末和专项债的持续发行将再度给市场流动性带来压力,关键还是在于财政支出的节奏,期债短期仍偏弱。后续仍待疫情受控或者更好的经济数据来破局。

策略(强弱排序):股市=商品>债券;

风险点:中美多方面博弈发酵;美国第二轮疫情救助方案推出将短期利好美元和美国资产;全球疫情风险;美国大选风险(9月29日第一轮电视辩论)。


商品策略:国内经济改善和油价反弹支撑整体商品

首先来看上周重要新闻,国内来看,1、中国经济继续领先全球,中国8月金融数据,经济数据均显示8月继续改善,更为关键的是后续消费和基建仍有进一步改善的空间,国内明显强于境外的疫情防控措施也是关键因素;2、央行货币政策宽松,但债市悲观情绪仍浓,央行上周在公开市场上净投放2100亿元,但期债整体仍偏弱。海外方面,1、全球疫情面临恶化,9月18日欧洲单日新增确诊人数录得5.5万例,持续刷新历史新高,而美国在复学之后,各地均出现不少聚集性感染案例,美国同样面临疫情反复的风险;2、主要央行均按兵不动,9月欧洲、美国等主要央行均按兵不动,此前经济的恢复给予了央行观望和评估政策传导效果的时间;3、原油小幅转稳,但整体需求恢复不及预期的问题未能解决,上周媒体报道沙特能源大臣表示如果形势恶化,欧佩克+可以在10月份召开紧急会议,采取额外措施,小幅稳定市场预期,但整体需求恢复不及预期的问题未能解决。

商品方面,长期在货币超发、弱美元和低利率的环境下,贵金属具备较高的配置价值;工业品则需要关注全球经济预期的变化,关注疫情第二次发酵后给全球经济带来的新预期;而随着生猪持续补栏,农产品中饲料相关品种机会的配置机会逐渐凸显;能化整体仍处于产能投放阶段,需要看原油价格对整体的带动作用。

股票=商品>债券,近期市场风险有所上升

策略(强弱排序):农产品>工业品>贵金属>能化;

风险:中美多方面博弈发酵;美国第二轮疫情救助方案推出将短期利好美元和美国资产;全球疫情风险;美国大选风险(9月29日第一轮电视辩论)。  


宏观利率:利率底部的二次确认——宏观利率图表 

宏观动态点评

中国:逆周期的退出和监管的加强。周末央行马骏在财富论坛上表示,明年年初宏观政策将回归常态。上周统计局公布的经济数据显示8月经济继续边际上呈现改善状态:1)工业增加值年内转正(+0.4%);2)顺周期发力(固定资产投资累计-0.3%,降幅收窄1.3个百分点;房地产投资单月+12.1%,创2019年5月以来新高)和逆周期继续保持修复方向(基建单月+4%,专项债用于棚改增加)。结合此前公布的货币活化度(8月M1/M2剪刀差收敛)和产业链利润分配(8月PPI/CPI剪刀差收敛)继续朝着改善的方向,我们认为虽然长期收入分配和产业结构转型压力仍存,但是疫情形成的短期负面冲击已经过去。这一背景下,监管文件的快速推出增加了市场对于宏观政策收紧的担忧。

海外:美联储按兵不动和利率底部确认。尽管美联储在9月议息会议上维持长期低利率的同时并没有进一步给出政策扩张的路径,但是AIT政策下美联储对经济预期的短期向上修正和长期向下修正引导或将引导市场短期热度降温。在AMD等短期增加对华为供货许可、两党临时达成增加债务上限协议的同时,周末RBG的去世不仅给四季度的大选市场增加了党派之间的竞争添了一把火,而且对于长期政治转向保守主义给出了注脚——尽管短期市场的波动仍将带来利率底部的向下挖坑,但是无疑这是继美联储维持利率下限政策后,长期利率底部的二次确认。

货币和流动性

货币政策:马骏继续释放宏观政策从宽松退出的预期,印证资产配置从债权转向股权的转变。上周央行累计开展4800亿元逆回购操作和6000亿MLF操作,净投放资金2100亿元,尽管如此,货币政策仍朝着逐渐退出宽松的方向运行。

宏观流动性:宏观流动性的8月继续改善和监管政策的9月继续加强,预计继续对于疫后修复的经济形成压力测试。资金流层面随着华为禁令下阶段性强制制裁的延后,对于市场情绪的乐观提供缓和的时间。但是监管政策继续加强,从此前最高法对于民间贷款利率上限的约束到上周银保监对于小贷公司的规范、人民银行对于消费者权益的保护办法和金融控股公司管理办法的出台,显示出短期监管成本增加对于市场的压力也在上升。

宏观关注点:我们继续维持对于当前周期展望向上的判断,压力测试继续增强。市场指标来看,压力之下中美库存周期都有出现转弱的迹象(短期),但是产能周期预期有所改善(中期)。


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