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华泰期货燃料油:原油端扰动持续,燃油内外盘价差回调

2020年9月21日 10:09

2020年9月21日 10:09

能源化工

原油:三大机构平衡表转松,市场预期转悲观

三大机构9月报出炉,机构观点整体一致,均上修供应增长,下修需求增长,平衡表整体转松,市场预期较上月明显更加悲观。

需求:EIA预计对2020年需求萎缩预估为833万桶/日,较上月下修7万桶/日,其中OECD下修12万桶/日,非OECD上修5万桶/日,美国、欧洲与亚太国家均有小幅下修,前苏联地区小幅上修。OPEC预计2020需求同比下滑在946万桶/日,较上月下修40万桶/日,主要是对印度以及其他东南亚国家需求大幅下修。IEA预计2020年全球需求同比下降843万桶/日,较上月下修25万桶/日,其中OECD下修21万桶/日,非OECD上下修4万桶/日。

非OPEC供应:EIA预计2020非OPEC供应同比下降220万桶/日,较上月预估上修13万桶/日,其中美国供应上修高达19万桶/日,目前来看,EIA对美国产量下降的预测要比其他机构保守得多。EIA预计今年美国原油产量同比下降87万桶/日。OPEC预计2020非OPEC供应下滑268万桶/日,较上月上修36万桶/日,其中美国供应上修了37万桶/日,主要因6月份液体产量数据增幅较大。IEA对2020年非OPEC供应预计下滑264万桶/日,较上月上修21万桶/日,美国供应上修了19万桶/日。

OPEC产量:EIA口径8月OPEC产量环比增加96万桶/日至2398万桶/日,其中沙特产量环比增加50万桶/日,阿联酋环比增加25万桶/日,减产合规率104%。OPEC口径8月OPEC产量环比增加76万桶/日至2465万桶/日,沙特增产48万桶/日,OPEC整体减产合规率在103%,伊拉克与尼日利亚的合规率明显提升。IEA口径8月OPEC产量环比增加83万桶/日至2451万桶/日,OPEC整体合规率在95%。

Call on OPEC:EIA对2020年COO预估为2425万桶/日,较上月下修42万桶/日,根据EIA平衡表,一到四季度供需差值为590万桶/日、710万桶/日、-400万桶/日、-330万桶/日,后三个季度平衡表上修。OPEC对2020年COO预估为2261万桶/日,较上月下调75万桶/日,一到四季度COO为2070、1580、2550、2840万桶/日。IEA对2020年COO预估为为2346万桶/日,较上月下修46万桶/日,一到四季度COO为2180、1650、2670、2880万桶/日。

策略:中性偏空,布伦特反套,买六行抛首行(首行即最先到期合约、六行以此类推)

风险:地缘政治事件带来的供给中断,美元持续性大幅贬值


燃料油:原油端扰动持续,燃油内外盘价差回调

近期原油端的波动成为燃料油单边价格的一大扰动因素,宏观面(利多)与基本面(利空)的矛盾使得油价的多空博弈持续进行。上周欧佩克会议也没有令人意外的结果,欧佩克对于作弊国家的补偿减产时间延长至12月份,欧佩克仍旧致力于完全减产。值得注意的是沙特的表态,称其可以主动调整明年的减产配额,且明确地对空头发出警告,一定程度引起市场心态的变化。然而欧佩克纵有控场的意愿,其是否有控场的能力目前依然存疑,除了沙特外的一些成员国很难在短期内实现大幅减产,沙特自身也不太再愿意单独承担超额减产的责任。因此我们认为目前原油市场还没有出现真正实质性的利好,下行风险仍存。

就燃料油自身基本面来说,我们认为市场格局没有发生太大变化(具体可以参考上期周报)。虽然发电厂的需求在季节性转弱,高硫燃料油基本面仍相对稳固。根据船期数据,美国9月燃料油进口维持高位(327万吨,其中大部分为高硫组分),反映中重质原油偏紧的矛盾并没有明显缓解。虽然欧佩克开始增产,但OSP定价策略反映其主要目标市场还是亚太地区,中东出口到美国的原油依然处在低位(9月到港量大概为52万桶/天)。因此,为了满足复杂装置的正常运转,除了从加拿大和南美进口重质原油外,美国炼厂还需要额外从俄罗斯等地大量采购高硫渣油(也包括VGO)组分,这个需求可能将长期存在,从而收紧欧洲燃料油市场(并进一步传递到亚太高硫市场)。除了炼厂之外,船用市场的高硫消费也在稳步增长,随着脱硫塔安装数量的上升,高硫燃料油占船燃市场的份额逐步从底部反弹,最新数据显示新加坡和鹿特丹的高硫销量占比均已超过25%。因此,即使在限硫令全面施行的背景下,高硫燃料油依然在船用市场占据不可忽视的位置

低硫燃料油方面,近期终端需求的转好和主要地区库存的下滑给了市场一些积极的信号,叠加原油端的推涨,近期价格出现显著反弹。但如同我们近期反复提到的,市场压制因素还是较多,其中值得关注的一点是最近柴油市场异常疲弱,低硫燃料油与10ppm柴油的价差出现大幅收缩,这可能会导致更多柴油组分被调和到低硫船燃中,阻碍低硫油的去库进程。

基于燃料油的市场格局,我们近期推荐了多LU2101-FU2101价差,在上周该价差也迎来一定幅度的上涨,不过主要推动力更多来自于FU内外盘价差的回调。到现在FU、LU对的价差水平基本回到正常区间,接下来的主要驱动应该是高低硫基本面的边际变化,考虑到“高硫下方有支撑,低硫上方存压制”的环境,我们认为高低硫价差的上涨势头会有所放缓。

策略:FU中性偏空;LU中性偏空;逢低多LU2101-FU2101价差

风险:原油市场出现意外断供事件;美元超预期转弱;船燃需求恢复不及预期;汽柴油价格持续偏弱


液化石油气:现货市场维持疲软,原油端扰动增加

从上周市场走势来看,现货端依旧维持疲软,由于国内炼厂开工率维持在较高水平,叠加近期到港相对集中,资源供应整体较为充裕。与此同时下游终端需求消耗仍显缓慢,尤其近期烷基化和MTBE开工的下滑对深加工领域需求形成拖累。整体来看,目前国内液化气基本面还是偏松的状态,即使进入了“金九”月份价格仍显得上行乏力。相较于现货市场,期货盘面的波动要更为剧烈,在经历近期的连续下跌后,上周期价又有所企稳回升,并导致基差被小幅拉宽。从背后的驱动来看,我们认为在现货维持疲软的情况下,原油价格的反弹是重要因素,一方面有飓风的短期影响,另一方面欧佩克尤其是沙特在会议上的表态巩固了多头的市场心态。而在油价的拉动下,近期外盘CP纸货呈现明显的上行走势,截至上周五10月丙烷CP价格来到370美元/吨,反映市场对10月CP有一定上涨预期(9月丙烷CP价格为365美元/吨),国际油价与CP价格的上涨对国内期价形成提振。

下周来看,我们对油价的持续反弹仍然存疑,尤其目前油市基本面并未出现太多实际的利好。上周召开的欧佩克会议决定作弊国家减产延长补偿至12月,但我们认为未必能够完全达成,就目前来看,我们认为目前市场核心关注依然是欧洲疫情,虽然感染人数增加,但死亡率较低,有可能类似一次大号的流感,但在没有疫苗的情况下,依然需要注意是否会有新的封城出现,从而再度导致需求滑坡。总而言之,原油端仍存下行风险,对LPG的价格支撑并不稳固。

就液化气自身基本面而言,短期来看基本面大幅收紧的概率较小,一来需求仍缺乏亮点,二来国内资源供应预计将维持充裕,尤其考虑到国庆假期前卖方可能存在一些排库需求,进一步抑制现货价格的上涨。中长期来看,四季度民用燃烧需求走强会带来液化石油气整体需求的改善,另外新装置的投产也将带来可观的需求增量,因此未来价格的上涨可以期待,但基于目前的市场环境,不宜过度乐观。尤其对于目前的主力合约PG2011来说,如果不考虑意外的断供事件,考虑到现货价格在11月份突破3500元/吨还是有一定难度的,目前期价依然存在回调的空间。

策略:中性偏空,逢高空主力合约PG2011

风险:油价超预期上涨;注册仓单量持续处于低位;LPG市场出现大规模断供事件

 

沥青:原油反弹,炼厂利润重新回落

上周沥青弱稳为主,主要在前一周原油下跌之后,上周原料价格反弹,成本端受到支撑,但因沥青自身基本面弱,价格并没有受到成本的带动,炼厂利润因此重新回落。

国内供给:据百川资讯统计,上周64家主要沥青炼厂总开工率为54%,较前一周下跌4%。7、8月新增产能的持续投放,带来供应压力较大,但随着炼厂库存的持续增加,以及原油反弹后,炼厂利润回落,上周开工率有所回落。但沥青生产利润仍然好于焦化利润。开工率难以大幅下行,预计下周供应量保持稳中回升势头。

需求:上周沥青需求仍然表现一般,国内库存去化难度比较大。社会库存反映近期的需求都在缓慢回升中,这跟国内的降雨逐步减少有关。目前处于传统旺季,但从炼厂库存持续回升反映出需求增速仍不能缓解当前供应压力大的局面,也使得投机需求偏弱。预计下周需求维持。

库存:百川资讯对国内18家主要沥青厂统计,上周国内炼厂沥青总库存水平为40%,较上周继续回升2%,社会总库存率60%,较前一周继续下降1%。反映需求仍在小幅回升中,但供应压力仍较大,炼厂库存持续回升。

利润:前一周国内沥青厂理论盈利360元/吨,盈利水平较前一周增加105元/吨。上周布伦特原油均价40.16美元/桶,较上周大幅继续下跌2.43美元/桶,整体下游产品销售价格波动不大,带动沥青厂理论盈利水平较上周继续走高。

价差:上周新加坡沥青与高硫180CST燃料油的比值为1.482,较上周上涨0.143,本周新加坡沥青价格稳定,燃料油价格下跌,带动二者比值上升,生产沥青的经济性好于高硫燃料油。在现货价格陆续下调下,上周基差重新回落。

逻辑:供需偏弱格局使得上周现货价格走弱,基差重新回落。前期炼厂库存的持续攀升,以及上周原油重新反弹带来炼厂生产利润回落使得炼厂压力重重,现货价格的走弱令沥青期价上周并没有在原油反弹的支撑下止跌反弹,仅呈现弱稳状态。目前需求缓慢恢复,但受制于供应充裕,市场投机需求偏弱,需等待上游减产降负之际,价格或才能迎来转机。预计价格短期维持弱势,但成本端支撑或使得下周下行有限。

策略建议及分析:

建议:中性

风险:原料供应大幅增加;国际油价下挫,需求重新示弱等。


PP与PE:飓风带动成本支撑走强,聚烯烃价格止跌企稳

观点及策略:本周盘面震荡为主,去库正常,高位成交有所走弱。供给方面,本周开工大稳,检修损失量环比小幅收缩;新增产能上显著影响集中于十月上旬后释放。外盘方面,美金市场,PE上调,进口窗口关闭;PP下调,进口窗口打开,后市进口量中高水平,但弱于二季度中后期。需求端,逐步向旺季转移,产业链库存去化正常。本周成本端因担心风暴影响近海油田生产,原油走强,带动聚烯烃止跌。后市来看,中短期看,9月平衡表并无压力,前期空头情绪释放后,成本端原油仍会维持缓慢去库,支撑稳中有升,叠加金九银十旺季预期,价格仍会反弹,但因市场对前期涨幅部分透支旺季需求的担忧,反弹力度或不及前期,关注节前补库情况;但中长期随着新增产能稳定释放,价格仍然承压。

单边:中短期谨慎偏多,中长期谨慎偏空

套利:LP走强

主要风险点:原油的大幅摆动;中美贸易摩擦,补库力度,非标价格变动


PTA:聚酯负荷见顶回落,PX亏损背景下仍有长停装置集中复工 

平衡表库存展望:9月全检修兑现后首度去库,然而去库后库存绝对数字仍高;10月方面检修兑现慢则仍有累库预期,传闻全部检修兑现则连续去库。 

策略建议:(1)单边:中性。(2)跨品种:TA9月高库存问题未能明显解决,建议跨品种空配,但仍需根据加工费变动判断上游工厂主动检修调控积极性。(3)跨期:等待下一轮TA检修兑现后的1-5价差反弹,给予反套进场空间。 

风险:上游大厂主动性检修博弈力度;下游的再库存空间;下游需求实际改善幅度


甲醇:本周港口库存小幅回升,然而煤头检修逐步增多 

平衡表预估:总平衡表9-10月连续2个月去库,高库存问题缓解。 

策略建议:(1)单边:中性偏多。(2)跨品种:MA/PP库存比值9-10月逐步回落;对应MTO价差9月见顶而10月逐步回落。(3)跨期:持续去库预期,基差及1-5正套机会。 

风险:欧美减产持续性,伊朗9月秋检能否兑现,煤头煤头第四轮亏损性额外检修预期兑现情况,9-10月内地传统季节性需求释放情况。

 

尿素:交投环比改善,价格稳中有升

需求方面,农业内贸需求周内交投有所改进,终端农户采购情绪有所提高;工业需求方面,三聚氰胺和胶板厂销售因受出口影响,开工利润水平一般,短期大稳为主,而复合肥企业开工因秋季肥扫尾,开工变动不大,故对尿素正向反馈有限。外需看,近期外需印标较多,边际提振有所下滑,但当前港口库存下滑,出货拥堵情况好转,外需提振存在但有限。而供给端,本周开工小幅上行,不过中期仍存进一步小幅下滑预期。本周环比供需两强,尤其终端采购情绪增加带动价格有所上行,下周预计延续本周逻辑,价格稳中有升,但空间较为有限,印标和港口库存去化情况仍需密切跟踪。

策略:

单边:中性

主要风险点:装置检修进度,外盘招标进展等


橡胶:供应增加不及预期,期价偏强震荡

上周在原油价格的重新反弹下,胶价震荡向上。同时,因国内云南主产区受周边东南亚国家疫情的影响,边贸活动下降,带来短期进口速度的放缓,而在前一周价格回调下,下游部分节前备货带来价格坚挺。港口区外库存近两个月初次小幅回落。

国内交易所总库存截止9月18日为247946吨(+2096),期货仓单量214400吨(-810),上周9月合约到期,部分仓单交割。据隆众统计,截至9月11日,保税区库存持续下滑;而青岛港口区外库存近两个月来首次环比回落,主要下游采买的回升。总库存绝对值仍在历年高位。

上周现货市场价格震荡为主。据卓创了解,轮胎厂整体出口订单依旧表现强势,听闻国庆假期轮胎厂维持正常开工,近期工厂拿货积极性提升,人民币混合胶走货顺畅;但橡胶制品企业多维持按需采购,囤货意向薄弱,因此浅色胶成交气氛一般;而烟片胶依然货源紧缺,少数持货商继续维持偏高报盘,实际成交惨淡。青岛保税区美金胶报价先跌后涨,周均价较前一周走低。标准胶货源有限,市场仍以混合胶为主;受到下游双节前备货带动,整体出货有所好转。外盘市场周均价整体呈现下跌走势,一方面由于周内随着泰国产区原料供应的稳定释放,原料收购价格前期上涨动力逐渐削弱,加之由于原料价格大涨后导致加工成本不断提升,生产利润回落抑制加工积极性,导致前期烟胶片高位回落,美金烟片价格下滑明显;但因目前整体船货水平依然偏高导致国内订购积极性受限,而部分轮胎厂为国庆假期前提前备货多选择人民币混合胶现货为主。截至上周末,橡胶升水合成胶2950元/吨(+250),合成胶弱势对天然橡胶价格的拖累持续。

下游轮胎开工率方面,截止9月18日,全钢胎企业开工率74.27%(-0.25%),半钢胎企业开工率70.53%(+0.24%)。上周开工率大稳小动,当前国内下游旺季,以及海外需求环比改善,预计开工水平将维持至国庆假期前夕。

观点:前两周胶价的回调刺激节前备货需求,下游采购的小幅回升,使得区外港口库存出现高位小幅回落,后期关注库存变化的持续性。目前的供需格局来看,交割品供应偏紧的状态没有实质改善,且因海外疫情影响,近期云南产区边贸进口量下降,国内供应增加不如预期。需求端海内外均呈现回暖势头,尤其国内目前尚处于旺季阶段,总体表现不错,因此,供需偏紧格局维持,预计胶价维持偏强震荡。但国内临近假期,关注下周轮胎厂是否出现节前开工率回落对胶价的短期拖累。

策略:谨慎偏多

风险点:供应增加带来库存大幅回升,疫情等影响需求继续示弱,资金紧张。


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