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沪深300股指期权,你想知道的都在这里

2019年12月17日 11:35

2019年12月17日 11:35

经中国证监会批准,中国金融期货交易所(以下简称中金所)将于2019年12月23日开展沪深300股指期权上市交易。


证监会发布消息:为深化资本市场改革,激发市场活力,经国务院同意,证监会正式启动扩大股票股指期权试点工作,将按程序批准上交所、深交所上市沪深300ETF期权,中金所上市沪深300股指期权。这是自2015年上交所推出上证50ETF期权之后,市场将要迎来的第二批金融期权产品。


看到这里先敲一下黑板:“期权”是什么?

期权是交易双方关于未来买卖权利达成的合约。就股票、股指、ETF期权来说,期权的买方(权利方)通过向卖方(义务方)支付一定的费用(权利金),获得一种权利,即有权在约定的时间以约定的价格向期权卖方买入或卖出约定数量的特定股票、股票指数或ETF份额等标的资产。当然,买方(权利方)也可以选择放弃行使权利。如果买方决定行使权利,卖方就有义务配合。


那么,当前我国的期权市场发展情况怎么样呢?

2015年上交所推出的上证50ETF期权合约是目前A股市场上唯一的场内标准化期权合约。经过4年多的发展,上证50ETF期权已经成为全球主要的ETF期权品种之一。随着投资者对于期权产品的日益熟悉,其市场规模逐步增长,交易活跃度不断提升。投资者参与理性且参与人数稳步增加,期权合约定价合理,市场总体风险可控,期权经济功能逐步发挥。

图:我国市场金融衍生品发展历程

资料来源:中信证券

图:上证50ETF期权市场规模

数据来源:中信期货研究所


时隔四年推出第二批期权产品,并且选择了沪深300作为标的指数,是出于什么考虑呢?


一方面,市场有需求。随着指数化投资、长期投资理念的深入人心,越来越多的投资者选择通过指数基金及ETF进行A股市场的投资。期权产品的非线性支付结构区别于期货等传统衍生工具,在各种行情下都能构建出合适的策略,结合跟踪标的指数的ETF等现货标的实现增强收益、套利、风险管理等多种投资目标。利于投资者实现更为精细的投资策略,进行更为精细的风险管理。


另一方面,沪深300极具投资价值。


一是具有极强的市场代表性。沪深300由A股中规模大、流动性好、最具代表性的300只股票组成,综合反映市场整体表现。指数成份股代表性高、行业分布合理,成份股数量仅为全部A股的8%,但总市值覆盖度却达到了61%;自由流通市值覆盖度达到了54%,是名副其实的市场代表性指数。

图:沪深300指数的市场代表性

数据来源:Wind;截至2019年6月30日


二是过往业绩非常优秀。沪深300指数成份股代表了沪深两市A股市场的核心优质资产,盈利能力突出,成长性高,估值水平低,其在整体经营业绩和估值水平方面对投资者具有很强的吸引力。

图:沪深300指数成份股营业收入/净利润占全市场股票比例

数据来源:Wind;截至2018年年报


沪深300过去5年的年化收益率为12.06%,高于其他主要市场指数;沪深300过去5年的年化波动率为25%,低于其他主要市场指数;沪深300指数走势稳健,具备较高的长期投资价值。

图:沪深300指数长期投资价值显著

数据来源:Wind;截至2019年6月


三是交易活跃,发展成熟。沪深300是全市场金融衍生品最丰富,相关产品交易最活跃、最成熟的指数品种之一。它是国内首个股指期货的标的指数,沪深300股指期货合约也是市场上成交最活跃、持仓量最大的股指期货合约。据中金所统计,2018年沪深300股指期货合约总成交额78277.77亿元,年末持仓量76320手,分别较上年增长了74%和98%。各券商也针对沪深300指数开发了成熟的场外期权等衍生产品。除少数几只个股外,沪深300指数成份股几乎全为融资融券标的股票。


【沪深300股指期权】四大期权基本策略和六大策略组合

沪深300期权的主观交易策略主要是根据市场信息,对未来标的物进行涨跌以及波动率的涨跌判断然后进行对期权进行相应操作。
通过选择不同的执行价和到期日的期权组合,投资者可以有更多组合策略的选择。
除了对市场行情的基本判断,投资者还需要对自身风险偏好以及资金使用效率进行管理,因此可以说期权策略的选择会比期货需要考虑的要素更多,但带来的潜在收益也更大。
单期权策略是指每次只交易一种期权,即买入看涨、卖出看涨、买入看跌以及卖出看跌。选择这四种策略的依据是对市场涨跌以及涨跌快慢的判断。
如果判断未来行情迅速上涨或者下跌,可以选择买入看涨或看跌期权。如果觉得未来行情不涨或不跌,则可以考虑选择卖出看涨或看跌期权获得期权权利金收益。
这四种基本策略的分析总结如下表所示:
期权四大基本策略
数据来源:华泰期货研究院
上面介绍的四大基本策略的优势在于如果行情判断准确则可以获得较大收益,但是因为判断失误带来的亏损也是非常大的,同时这些策略在持仓期间也需要占用较多资金。
如果投资者对行情判断不是十分有把握时,可以选择接下来介绍的期权组合策略,即同时买卖不同执行价的看涨或看跌期权。这样做能有效降低风险和期权持有成本,但同时也将放弃一部分潜在收益。
下面简单介绍各种期权组合策略的用途,以及期权到期时的资金赔付曲线。
01 牛市CALL垂直价差
即买入一个低权价(3500)看涨期权的同时卖出一个高行权价(3700)看涨期权。判断行情将上涨,且认为行情波动将会变大时,可使用此策略。
图表 1 牛市CALL垂直价差
02  熊市CALL垂直价差
即卖出一个低行权价(3500)看涨期权的同时买入一个高行权价(3700)的看涨期权。判断行情将下跌,且认为行情波动将会变小时,可使用此策略。
图表 2熊市CALL垂直价差
03 熊市PUT垂直价差
即买入一个高行权价(3500)的看跌期权,同时卖出一个低行权价(3300)的看跌期权。判断行情将下跌,且认为行情波动将会变大时,可使用此策略。
图表 3熊市PUT垂直价差


04  牛市PUT垂直价差
即卖出一个高行权价(3500)的看跌期权,同时买入一个低行权价(3300)的看跌期权。判断行情将上涨,且认为行情波动将会变小时,可使用此策略。
图表 4牛市PUT垂直价差


05 买入跨式组合
即同时买入相同行权价(3500)的看涨和看跌期权,判断将有单方向行情出现,但无法确定方向,且认为行情波动将会变大时,可使用此策略。
图表 5买入跨式组合


06 卖出跨式组合
即同时卖出相同行权价(3500)看涨和看跌期权,与买入跨式组合相反。判断未来行情整盘调整,且认为行情波动将会变小时,可使用此策略。
图表 6买入跨式组合
 上述各类策略构成了基础的期权组合策略,通过采取对不同方向、不同行权价合约的操作基本可以应对各类市场变动情况。对行情以及波动率的判断不同,所采用的组合策略也不尽相同,下表给出了各组合策略的适用情况。
表格2:各组合策略适用情况

沪深300指数期权

一、沪深300指数期权基础介绍

2019年11月8日,证监会发布消息:为深化资本市场改革,激发市场活力,经国务院同意,证监会正式启动扩大股票股指在期权试点工作,将按程序批准上交所、深交所300ETF期权,中金所上市沪深300股指期权。证监会将指导交易所做好扩大股票股指期权试点各项工作准备。

此次新增的3大产品均为沪深300期权。沪深300指数期权的标的物直接是对应的是股票股指,在中金所上市。沪深300ETF期权分别对应的是上交所上市的华泰柏瑞300ETF和深交所上市的嘉实基金300ETF。

新增的期权上市后,将丰富对冲基金的产品策略,提升对冲基金策略的有效性,同时也有助于丰富投资者的投资策略,提供更多的风险管理工具。

根据股指期权的规定,可以分为看涨期权和看跌期权,以及欧式期权和美式期权,欧式期权在期权到期日才能行权,美式期权,期权没到期也可以行权。根据定价原则,对于交易期权的投资者来说,欧式期权和美式期权的差别不大,因为在期权没到期的时候行权是不划算的。

沪深300指数期权用的是欧式期权。

沪深300ETF期权和沪深300指数期权的不同有以下几个不同。

1、ETF期权标的为股票指数ETF,沪深300ETF期权标的为上市的300ETF。股指期权的标的为股票指数,沪深300指数期权标的为沪深300指数。

2、ETF期权为实物交割,期权到期后行权得到的是对应的ETF份额。股指期权为现金交割,期权到期后行权的是现金交割,交割结算价为最后交易日最后两个小时的加权平均价。

3、ETF期权与对应的股票指数之间有一定的差别,进行对冲及套利是与ETF直接相关。股指期权与对应的股票指数联系紧密,可以直接与对应的指数进行对冲及套利操作。

沪深300指数具体合约如下

二、期权基础知识与交易规则

期权也称为选择权,是指期权的买方付出权益金,有权在约定的期限内,按照事先确定的价格,买入或者卖出一定数量某种特定商品或金融工具的权利。期权卖方收取权益金,有义务按照买方的要求履约。

期权的风险指示通常用希腊字母表述,包括Delta值、Gamma值、Vega值、Theta值、Rho值。

Delta值(δ),又称对冲值,指的是衡量标的资产价格变动时,期权价格的变化幅度。用公式表示Delta=期权价格变化/标的资产的价格变化。

对于看涨期权,Delta的变动范围为0到1,深实值看涨期权的Delta值趋于1,平值看涨期权的Delta值为0.5,深度虚值看涨期权的Delta则逼近0。

对于看跌期权,Delta的变动范围为0到-1,深实值看涨期权的Delta值趋于-1,平值看涨期权的Delta值为-0.5,深度虚值看涨期权的Delta则逼近0。

Delta的数值范围介于-1到1之间。

举个例子:看涨期权的Delta值为0.4,意味着期货价格每变动1元,期权价格变动0.4元。Delta具有可加性,如果投资者持有下投资组合:

持仓部位

Delta值

数量(张)

买入橡胶期货

1

1

买入橡胶看涨期权

0.47

2

买入橡胶看跌期权

-0.53

3

总体持仓部位风险状况如何呢?

可以将所有部位的Delta值相加:1+2*0.47-3*0.53=0.35

可见,该交易的总体持仓的Delta值为0.35,也就是说这个组合是一个偏多的部位,相当于0.35手的期货多头。

Delta中性套期保值(Delta Hedging),如果希望对冲期权或者期货部位的风险Delta就是套期保值比率。只要使部位的整体Delta值保持0,就建立了一个中性的套期策略。

    

Gamma(γ)值为Delta值的二阶导数,直接体现了价格变化对Delta的影响。

Gamma(γ)值=Delta值的变化量/价格变动量。

Vega(v)值是期权价格关于标的资产价格波动率的敏感度。从数学上来说,Vega值是期权价格关于标的资产价格波动率的一阶导数。

Vega(v)=期权价格变化/波动率的变化

期权波幅每1%的改变会造成其价格若干的变动,也称Vega值。

它反映是是当波动率变化一个单位时(通常是1%),期权价格理论上的变化,Vega值永远都是正数,值越大,投资者面对波动率的变化风险就越大。

Vega(v)值:衡量标的资产价格波动率变化时,期权价格的变化幅度,是用来衡量期货价格的波动率的变化对期权价值的影响。

如果某期权的Vega为0.15,若价格的波动率上升(下降)1%,期权的价值上升0.15。若期货价格的波动率为20%,期权的理论价值为3.25,当波动率上升为22%,期权理论价值为3.55(3.25+2*0.15);当波动率下降为18%,期权理论价值为2.95(3.25-2*0.15)。当价格的波动率增加或者减少时,期权的价值会增加或者减少。因此,买入看涨期权和看跌期权的Vega都是正数,卖出期权的Vega值是负数。

如果投资者的Vega值为正数,将会从价格波动率的上上涨获利,反之,则希望波动率下降。对于Delta中性的部位,就可以不受期货价格的影响,而从价格波动率的变化中寻找盈利的机会。

Thetaθ)值是用来测量时间变化对期权理论价值的影响。表示时间每经过一天,期权价值会损失多少。

Theta=期权价格的变化/距离到期日时间的变化。在其他因素不变的情况下,不论是看涨期权还是看跌期权,到期时间越长,期权的价值越高;随着时间的经过,期权的价值则不断下降。时间只能向一个方向变动,即越来越少。

按照公式的计算Theta是正值。但是一般用负值来表示,以提醒期权持有者,时间是敌人。对于期权部位来说,期权多头的Theta值为负值,负值意味着随着时间的经过会损失价值,每天都损失时间价值。期权的空头Theta为正值,意味着每天都有时间价值收入。

Theta值的作用主要是计算时间值的成本。每天都有时间价值损耗,时间越长损耗越多,买入期权有时间的损耗,越接近交割日,损耗就越快。越近期的期权越需要大行情才能弥补时间价值的损耗。

Rho(ρ)值是用以衡量利率转变对期权价值影响的指针。市场为期权定价时,往往采用期货价格,期货价格包含现在价格还有持有成本。持有成本即标的物在截至期权合约到期日前的总融资成本,而融资成本则主要受利率影响。

Rho=期货价格的变化/无风险利率的变化

一般而言,深入价内的期权,由于需要最大的投资金额,故对利率转变的敏感度较高,故这些期权的Rho值相对较大。同理,时间越长的期权,Rho值也较高。

相对于影响期权价值的其他因素来说,期权价值对无风险利率变化的敏感程度比较小。因此,在市场的实际操作中,经常会忽略无风险利率的变化对期权带来的影响。

期权价格=期权内在价值+时间价值

实值期权权利金=内涵价值+时间价值

平值期权权利金=时间价值

虚值期权权利金=时间价值

期权内涵价值计算比较复杂,暂时先不讲。

时间价值,一般来说平值期权的时间价值最大。期权处于平值时,期权向实值还是虚值转化,方向难以确定,转为实值则买方盈利,转为虚值则卖方盈利,故投机性最大,成交量通常也最活跃,故时间价值最大。

买入期权需要付出权利金。卖出期权得到权利金,同时还需要缴纳保证金。

当日结算时,每手期权保证金=(合约当日结算价*合约乘数)+MAX(标的指数当日收盘价*合约乘数*合约保证金调整系数-虚值数,最低保障系数*标的指数当日收盘价*合约乘数*合约保证金调整系数)

虚值期权保证金=max[(本合约行权价格-标的指数当日收盘价)*合约乘数,0]

其中,股指期权合约的保证金调整系数、最低保障系数由交易所另行规定。

国内股票期权市场逐步放大,国内50ETF期权自上市以来,月成交量由2015年2月的23.25万张增加到2019年8月的5954.32万张,增加了260倍。持仓4.07万张增加到现在的317.43万张。

特别是今年以来,期权的活跃程度呈现爆炸式增长,2019年截至8月30日,累计成交4.02亿张,超过去年全年3.16亿张,日均成交量246.93万张。

从近几年的情况来看,当市场出现大幅波动或者连续行情的时候,期权的应用明显增加,期权的成交量与标的市场的波动大致呈现正相关关系,市场波动越大时,期权成交量越多。表面当前市场投资者越来越倾向于利用期权来追踪市场的走势。

期权交易的四种基本方式

策略

买入认购

卖出认购

买入认沽

卖出认沽

标的物方向

波动率大

权利

义务

权利金

付出

收入

付出

收入

使用时机

快速上涨

盘整偏跌

快速下跌

盘整偏涨

策略特点

风险有限

收益无限

胜率偏低

风险无限

利润有限

胜率偏高

风险有限

收益无限

胜率偏低

风险无限

利润有限

胜率偏高

期权的应用情景多样,可以做投机,杠杆高、风险可控、卖出期权还可以增加收入。可以做风险对冲,持有现货多头,买入看跌期权做对冲;买入看跌期权+卖出看涨期权,相当于期货做空;根据需求做多样化的对冲。不仅仅做方向性交易,还以做波动率交易;还可以做多种套利;日历价差组合,获取时间价值收益。



核心内容


1、沪深300股指期权合约


2、股指期权与股指期货的异同


3、沪深300ETF期权和沪深300股指期权


4、沪深300股指期权的核心制度


千呼万唤始出来,犹抱琵琶半遮面。终于你来了,沪深300股指期权与沪深300ETF期权携手而来。中金所推出沪深300股指期权,同时中国证监会11月8日宣布正式启动扩大股票期权试点工作,将按程序批准上交所上市沪深300ETF期权合约(标的为华泰柏瑞沪深300ETF,代码510300),以更好满足投资者风险管理的需求,充分发挥ETF期权经济功能,推动期现联动健康发展。在沪深300股指期权和沪深300ETF期权正式挂牌交易以前先学习一下合约的基础知识吧。


1

沪深300股指期权合约



2

股指期权与股指期货的异同


沪深300股指期权和股指期货尽管都与沪深300指数,但是这两个可是完全不同的合约。一最简单的方式来展示其存在的差异。



交易代码这里不得不详细的举例说明,一个完整的期权合约代码是这个样子的

 


股指期权和股指期货的涨跌停板的限制存在较大的区别,股指期货的涨跌停很好计算,在上一个交易日的结算价上。假定沪深300股指期货结算价为3800,那么股指期货的涨停板为4180(3800+380),跌停板为3420(3800-380)。看图:

 


沪深300股指期权的涨跌停可就不一样了,假定沪深300指数还是处于3800,IO2001-C-3800期权合约的权利金为50元。请看图:

 


3

沪深300ETF期权和沪深300股指期权


证监会正式启动扩大股票股指期权试点工作,并且按程序批准上交所、深交所上市沪深300ETF期权,中金所上市沪深300股指期权。上交所拟于12月上市交易沪深300ETF期权合约(标的为华泰柏瑞沪深300ETF,代码510300),深交所期权标的为嘉实沪深300ETF(159919)。两个期权傻傻分不清楚,沪深300ETF期权和沪深300股指期权到底有什么不同了?其实这二者存在较大的差异,沪深300ETF期权本质上和已经上市交易的50ETF期权类似,挂钩的标的是基金而不是指数。所以最后交割的时候也是用实物进行交割。不妨用已经上市50ETF期权来说明。以下就是50ETF期权合约。



从ETF期权的合约就会发现这个期权和股指期权存在较大的差异。合约太长,简单的解析一下股指期权和ETF期权的差异,即使不能让你了如指掌,也能让你略知一二。请保持安静,我要讲重点了。

 

 

以上表中的差异只是从整体上来说,如果涉及到细节事情就变得麻烦起来,比如合约乘数、最小变动价位、合约价值的计算、保证金的核算以及最后的行权了结等等。由于ETF期权已经有先例,50ETF期权自从2015年上市以来,运行状况良好,而且投资者对50ETF期权的认识和运用都已经趋向成熟,那么沪深300ETF期权在很大程度上是借鉴50ETF期权的经验。作为国内首支股指期权,对投资者来说还是一个全新的合约,以下重点介绍沪深300股指期权的核心制度。


4

沪深300股指期权的核心制度


交易制度


沪深300股指期权合约采用集合竞价和连续竞价两种交易方式。



目前股指期权交易指令为限价指令,限价指令可以附加即时全部成交或者撤销即时成交剩余撤销两种指令属性。


保证金制度


然后不得不提的是保证金制度,期权本身具有权利和义务非对等的属性。作为期权的买方是仅仅需要支付权利金而不需要支付保证金,而对于期权的卖方收取权利金并且需要支付保证金来作为履约的保障。


其中卖出看涨期权和卖出看跌期权的保证金计算方法有细微的差别。



其中保证金调整系数、最低保障系数由交易所另行规定,目前沪深300股指期权还在筹备中,所以此系数如何确定还不得而知。


行权履约制度


另外重点讲解一下行权制度,行权作为期权的特有功能。当期权持有到期,买方有可能去执行自己的权利,那么期权的卖方必须履约。任意满足下列情形之一的期权买方,交易所会对其进行行权处理。


第一种情形:买方提交行权最低盈利金额的,行权条件为合约实值额大于买方提交的行权最低盈利金额和交易所规定的行权手续费中的较大者;


第二种情形:买方未提交行权最低盈利金额的,行权条件为合约实值额大于交易所规定的行权手续费。


除此之外的买方持仓到期时,视为放弃行权。说人话就是:把一切费用除外,你是盈利的交易所就自动帮你行权,若不是,对于提交行权申请的,而且满足一定要求的交易所也会做行权处理。


行权后交割方式为现金交割,简单的说就是,把行权手续费扣除后,直接给现金。


如果期权买方需要行权可以在到期日9:30-15:15,向交易所提交行权最低盈利金额。


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