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金瑞期货有色早评 | 空头获利了结 锡价大幅反弹

2020年3月26日 09:32

2020年3月26日 09:32

❖贵金属

中长期矛盾:美债收益率走向。
短期矛盾:美元流动性何时恢复。
我们的观点: 美国3月Markit制造业PMI初值好于预期,显示目前为止,美国实体经济尤其是制造业领域,受到疫情冲击相对较小。美联储宣布广泛新措施来支持经济,将不限量按需买入美债和MBS。近期美联储已经推出降息,QE及MMLF等货币工具。从美联储的动作来看,应对市场货币流动性风险较为迅速,防范系统性风险意识较强。TED利差(3月Libor与3月美国国债利率之差)上升至1.0%之上。作为监测美元流动性较为重要的指标,TED利差持续走高反应了资本市场美元具有一定程度的流动性危机。但是我们认为目前关注焦点还是疫情,美国,意大利,法国等欧美疫情较为严重的发达国家还未出现明显的疫情拐点。换言之,欧美疫情仍在蔓延的期间,对经济的负面影响可能进一步恶化。考虑到美联储无限量支持缓解流动性,建议择时买入黄金。
投资策略:低位做多贵金属。
风险提示:疫情大幅改善,美国经济受负面影响不及预期。


❖铜

中长期矛盾:内外部经济压力下,经济结构调整与改革目标的博弈。 
短期矛盾:海外疫情向全球扩散程度以及对冲政策力度。
我们的观点:美国国会参议院就2万亿美元规模刺激计划达成协议,欧洲央行委员们支持必要时重启OMT购债计划,日德等国也加大财政政策的支持。1-2月我国废铜进口量同比下降近一半,国内假期和疫情严控是下滑的主要原因,由于目前欧美和马来西亚仍处于疫情防控中,对后续废铜进口影响较大,预计废铜造成的供应干扰在0.25%。近期全球各大矿商不断削减其位于南美、非洲等地铜矿的生产人数,生产效率有所下滑,部分明确减产,估算当前干扰率在0.25%,同时具有较大量级潜在干扰产能以及铜价持续低位后对矿量的干扰,后续干扰率或继续上升。美国不断的刺激政策暂时稳定了市场的情绪,短期市场流动性改善,避免因流动性枯竭而导致金融危机,铜价因此反弹。但疫情对经济影响显著,目前欧美疫情还在扩散,全球经济正在遭受越来越严重的冲击。一旦市场从博弈是否会发生金融危机到博弈需求衰退程度,价格大概率再次回落。
投资策略:趋势偏空,注意短期反弹风险。
风险提示:下游刺激超预期,矿端大幅减产。


❖铝

中长期矛盾:疫情后期,中国经济复苏带来的消费增长仍难匹配供应增速。
短期矛盾:
海外疫情发展与国内消费复苏的具体情况。
我们的观点:海外疫情爆发,欧美等国确诊人数暴增,各国相继采取更严厉的管控措施,终端消费影响严重,欧美各大车企被迫关停部分或全部生产线至少到3月底,铝消费必将明显下滑,也利空我国出口。国内复苏仍在继续,上周铝锭出库量继续回升,但仍不及去年同期。由于铝价大幅下挫,国内已有铝厂宣布检修停产,根据机构统计减、停产产能达到30万吨以上,过剩量级将有所收窄,但由于海外疫情持续,消费预期持续下调,需要铝价持续低位来促使冶炼厂进一步减产。在疫情方面未看到拐点前,消费继续走弱以及全球经济悲观预期将持续施压铝价,因此继续偏空对待铝价。
投资策略:继续持有前期空单或逢高沽空。
风险提示:疫情短期得到控制,供应端出现大幅度减产。


❖铅

中长期矛盾:经济结构调整对铅消费结构的影响。
短期矛盾:海外疫情对消费冲击程度。
我们的观点:全球量宽政策刺激市场反弹修复,从股市商品收复跌幅来看市场悲观情绪稍有缓解,隔夜伦铅收涨。海外汽车产业受疫情影响减停产,境外汽车耗铅占比最大,这让我们下调海外消费,这也意味着,以美元计价的伦铅会比沪铅更弱,短期铅市场高比价将会延续。铅价跌至当前低位,国内最明显的变化是近远月价差走阔,上周炼厂去库及现货升水走高反应阶段性偏紧,国内供需基本面稍强于海外。再生铅原料与成品价格倒挂,延缓再生铅复工进度,使得当前表现为需求回升增速稍快于供应增速,不排除铅价仍会继续低位反弹修复。但疫情造成的全球经济下行风险加剧,我们更担忧疫情造成的海外消费的缺失,疫情未见明显拐点前,铅市仍难言乐观,预计铅市重心下移,相对价格方面内强外弱,国内近强远弱。沪铅主要波动区间12000/14500元,伦铅波动1500/1750美元。
投资策略:空头持有或买近抛远。
风险提示:海外疫情现拐点及国内再生复产不及预期。


❖锌

中长期矛盾:中长期锌精矿对应锌消费的过剩,需要通过价格下跌(锌价下跌或矿价下跌)来压缩锌矿供应量,使之于锌消费相匹配。
短期矛盾:国内疫情缓解后消费回归现实与预期之差。
我们的观点:近日teck与高丽亚铅锌矿长协tc报出,为299.5美金,显示市场仍对锌矿过剩存在一致认知;叠加疫情近日仍处于新增爆发阶段,对消费的影响越发严重。基于这条逻辑 我们保持中长期看空锌价的观点,即使锌价已跌至2015年附近也仍旧不适合抄底 。可能随着宏观所带来的反复而波动,预计近期伦锌核心运行区域1700-1900美元/吨,沪锌主力核心运行区域14000-16000元/吨。
投资策略:空头继续持有。
风险提示:海外疫情迅速控制。


❖镍&不锈钢

中长期矛盾:远期镍铁与湿法的供应新增压力。
短期矛盾:疫情扩散与刺激加码。
我们的观点:美联储提供无限流动性,资本市场大幅反弹,镍价跟随上涨。当前疫情对消费的冲击有目共睹,但是随着疫情的发展,对供应的潜在影响逐步显现。菲律宾作为中国重要的镍矿来源国,在印尼禁矿后将供应中国90%以上的镍矿,一半来自苏里高地区,北苏里高矿区签发船舶出入禁令(3月18-3月31),雨季下出矿不多,但是禁令已经向其他矿区蔓延,且持续时间有所延长,昨日菲律宾总统杜特尔特宣布,菲律宾进入为期三个月的国家紧急状态,以控制新冠疫情在菲蔓延,或将对未来中国的镍矿供应产生较大的影响,倒逼国内镍铁企业缺矿减产。所以我们建议逢高沽空的头寸谨慎持有。
投资策略:空单谨慎持有,或者择机正套。
风险提示:海外疫情得以快速控制,以及菲律宾船舶出入禁令持续。


❖锡

中长期矛盾:缅矿资源产出下滑程度。
短期矛盾:疫情扩散,对短期精锡消费冲击大小。
我们的观点:当前意大利、西班牙、美国等多地新增确诊人数持续高位, 各国政府纷纷出台一系列货币和财政等政策来对冲经济下行风险,25日美国国会参议院就一项规模达2万亿美元经济刺激计划达成协议,日本德国等再度推出刺激政策,市场情绪有所缓解,但未来经济恢复仍有较大不确定性。国内方面,随着复工的持续推进,下游企业也多已复产,但部分终端企业订单多为年前订单, 年后新增订单相对偏少,也有终端企业的订单被取消, 消费市场恢复进度偏慢,一定程度拖累精锡需求。总体而言,欧美等海外地区疫情的扩散对消费影响更大,锡价宜以偏空对待,但当前市场受宏观政策、疫情扩散及企业减产等多重因素影响,市场情绪波动较大,建议谨慎参与,策略上可以逢高轻仓沽空。沽空的风险在于当前锡价下,更多的冶炼厂迫于成本压力而参与减产。
投资策略:近期价格波动较大, 建议谨慎操作, 逢高位处可轻仓布空。
风险提示:疫情超预期受控,缅甸进口大幅下滑。


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